9月28日，標(biāo)普將景瑞控股有限公司的展望由“負(fù)面”調(diào)整至“穩(wěn)定”，同時(shí)標(biāo)普還確認(rèn)了景瑞控股“B”的長(zhǎng)期發(fā)行人評(píng)級(jí)以及“B-”的高級(jí)無(wú)抵押票據(jù)長(zhǎng)期發(fā)行評(píng)級(jí)。

“穩(wěn)定”的展望反映出標(biāo)普的觀(guān)點(diǎn)，即在未來(lái)12-24個(gè)月內(nèi)，景瑞控股將對(duì)其財(cái)務(wù)以及龐大的離岸債券到期管理保持審慎態(tài)度。

標(biāo)普將景瑞控股的展望調(diào)整為“穩(wěn)定”，以反映該機(jī)構(gòu)的觀(guān)點(diǎn)，即該公司在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)因大量補(bǔ)充土地而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表過(guò)度擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)將降低。這是因?yàn)樵谌谫Y環(huán)境收緊之際，景瑞控股愿意放緩其增長(zhǎng)目標(biāo)。標(biāo)普預(yù)計(jì)，該公司過(guò)去12個(gè)月穩(wěn)定的土地補(bǔ)充將足以支撐其未來(lái)兩年的合同銷(xiāo)售。

在標(biāo)普看來(lái)，未來(lái)12個(gè)月，受益于其穩(wěn)健的擴(kuò)張策略、審慎的財(cái)務(wù)管理以及在離岸再融資方面的良好記錄，景瑞控股穩(wěn)定的財(cái)務(wù)指標(biāo)將得到支撐。該公司的去杠桿化速度高于標(biāo)普在2019年給與的預(yù)期。該公司的債務(wù)/EBITDA比率從2018年的8倍降至6.3倍，原因是營(yíng)收帳面改善和總債務(wù)減少。該公司還在2020年用現(xiàn)金償還了部分海外債務(wù)。

鑒于開(kāi)發(fā)商融資環(huán)境趨緊，加上公司的避險(xiǎn)情緒，景瑞控股未來(lái)12個(gè)月的債務(wù)不太可能出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)。標(biāo)普預(yù)計(jì)景瑞控股將把合同銷(xiāo)售額的40%用于土地補(bǔ)充。因此，標(biāo)普估計(jì)，在未來(lái)12-24個(gè)月內(nèi)，其see-through債務(wù)/EBITDA之比將穩(wěn)定在6倍左右，與評(píng)級(jí)類(lèi)似的同行相比處于較低水平。在標(biāo)普的可比評(píng)級(jí)分析中，該機(jī)構(gòu)將評(píng)級(jí)上調(diào)了一個(gè)子級(jí)以反映該問(wèn)題。

標(biāo)普預(yù)計(jì)，基于7月和8月銷(xiāo)售額的回升以及第四季度大量新項(xiàng)目的推出，景瑞控股將在2020年實(shí)現(xiàn)其250億人民幣的總合同銷(xiāo)售目標(biāo)。該公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)可能會(huì)從上半年的放緩中恢復(fù)過(guò)來(lái)，因?yàn)橐咔檫^(guò)后，高線(xiàn)城市的市場(chǎng)趨于穩(wěn)定。景瑞控股的土地儲(chǔ)備，包括一二線(xiàn)城市96%的可售資源，也應(yīng)支撐了標(biāo)普對(duì)其2020年銷(xiāo)售穩(wěn)定和2021年個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)。

標(biāo)普相信景瑞控股將能夠管理其離岸債務(wù)到期，因?yàn)樵摴窘衲暝陔x岸市場(chǎng)波動(dòng)中展示了其再融資能力。此外，景瑞控股在岸跨境匯款渠道順暢;今年3月，景瑞控股向境外轉(zhuǎn)賬約15億元人民幣。如果離岸市場(chǎng)不支持新的發(fā)行，用在岸資源還款——雖然不是管理層的偏好——提供了流動(dòng)性緩沖。

盡管如此，標(biāo)普注意到景瑞控股對(duì)海外借款的依賴(lài)在過(guò)去幾年中有所增加，導(dǎo)致了更大的再融資需求。該公司對(duì)美元債券的高敞口(截至2020年6月，占總債務(wù)的47%)使其面臨離岸融資波動(dòng)。其即將到期的離岸債券包括3.5億美元將于2021年4月到期，2億美元將于2021年10月到期。

景瑞控股的規(guī)模(相對(duì)較小)和土地儲(chǔ)存在面對(duì)業(yè)務(wù)或市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，所能提供的緩沖是有限的。公司目前的土地儲(chǔ)備可以支撐大約兩年的發(fā)展，在同行中處于低端。如果景瑞控股在擴(kuò)張和收購(gòu)方面采取更激進(jìn)的態(tài)度，其流動(dòng)性狀況可能會(huì)面臨壓力，盡管目前的現(xiàn)金余額足以支付短期債務(wù)。

景瑞控股擁有64億元人民幣的商業(yè)物業(yè)(主要是上海和北京的寫(xiě)字樓和住宅公寓)以及15億元人民幣的可售投資項(xiàng)目，以支持流動(dòng)性(如果需要)。但是，在標(biāo)普的基本情況和流動(dòng)性假設(shè)中不包括上述的可售資源。

“穩(wěn)定”的展望還反映了標(biāo)普的看法，即景瑞控股將保持審慎的財(cái)務(wù)管理和穩(wěn)健的擴(kuò)張策略，使其財(cái)務(wù)指標(biāo)在未來(lái)12-24個(gè)月保持穩(wěn)定。標(biāo)普還預(yù)計(jì)，該公司將利用其較高的在岸現(xiàn)金余額、在離岸信貸市場(chǎng)的良好記錄和跨境匯款渠道，管理其巨額的離岸債務(wù)再融資。

如果景瑞控股的權(quán)益類(lèi)合同銷(xiāo)售額低于標(biāo)普的預(yù)測(cè)：2020年：120億人民幣，2021年：130億元人民幣，標(biāo)普或?qū)⑾抡{(diào)評(píng)級(jí)。

如果該公司的杠桿率惡化，以至于其合并和see-through債務(wù)/EBITDA的比率無(wú)法保持在8倍以下，或者其合并EBITDA利息覆蓋率在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)低于1.5倍，標(biāo)普也將下調(diào)該公司的評(píng)級(jí)。如果景瑞控股的營(yíng)收或利潤(rùn)率大大低于標(biāo)普的預(yù)測(cè)，意味著其業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)將進(jìn)一步走弱，則這種情況可能發(fā)生。

未來(lái)12個(gè)月，其評(píng)級(jí)的上調(diào)空間有限。如果公司的規(guī)模和盈利能力顯著提高，合并和see-through債務(wù)/EBITDA的比率持續(xù)保持在5倍以下，標(biāo)普或?qū)⑸险{(diào)景瑞控股的評(píng)級(jí)。

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