??5月15日，央行進(jìn)行了每月一次的MLF（中期借貸便利）操作，只是相比本月到期的2000億元MLF，投放規(guī)模少了一半，僅1000億元。同時(shí)，中標(biāo)利率為2.95%，沒(méi)有變化。

??除了規(guī)模上的縮減外，操作節(jié)奏方面，此次MLF操作也顯得稍有些遲。

??本月MLF到期是在14日，央行并未在當(dāng)日續(xù)作，而是選擇在15日開展，兩日合計(jì)凈回籠資金1000億元，且“降息”的預(yù)期沒(méi)有兌現(xiàn)。有業(yè)內(nèi)人士分析稱，這表明了近期貨幣政策對(duì)進(jìn)一步寬松持謹(jǐn)慎態(tài)度。

??今天與MLF操作同步的，還有定向降準(zhǔn)資金的投放。

??央行公告稱，從2020年4月15日開始，人民銀行對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)和僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。15日為實(shí)施該政策的第二次存款準(zhǔn)備金率調(diào)整，釋放長(zhǎng)期資金約2000億元。

??對(duì)于此次MLF的利率未變，民生銀行首席研究員溫彬分析稱，這一方面是央行為了穩(wěn)定人民幣匯率，另一方面也是因?yàn)橥浡室殉霈F(xiàn)拐點(diǎn)，CPI在下行，MLF下調(diào)的動(dòng)力不足。

??他說(shuō)，本次央行公開市場(chǎng)操作繼續(xù)采取了鎖短放長(zhǎng)的模式，意在為市場(chǎng)提供中長(zhǎng)期資金，使與信貸投放周期相匹配，促進(jìn)金融支持實(shí)體。預(yù)計(jì)短期內(nèi)，貨幣政策都將保持穩(wěn)定，不會(huì)有太大變動(dòng)，5月20日的LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）利率大概率也會(huì)保持不變。

??不過(guò)，本次定向降準(zhǔn)和MLF的開展將補(bǔ)充市場(chǎng)的中長(zhǎng)期流動(dòng)性，有助于緩沖地方政府債發(fā)行的供給壓力。5月地方政府債發(fā)行規(guī)模大，市場(chǎng)對(duì)資金面波動(dòng)擔(dān)憂較強(qiáng)。從近期資金面表現(xiàn)來(lái)看，月初至今仍然維持在相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)，央行亦保持公開市場(chǎng)操作的謹(jǐn)慎，流動(dòng)性以回籠為主。

??最新數(shù)據(jù)顯示，截至15日收盤，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率方面，DR007加權(quán)平均利率報(bào)1.4958%，較前日上升了17.79BP；DR001加權(quán)平均利率報(bào)0.8555%，較前日上升了11.57BP。上海銀行間同業(yè)拆放利率方面，多數(shù)上行，隔夜Shibor上行12.1BP報(bào)0.8640%，7天期Shibor上行14.3bp報(bào)1.6570%。

??事實(shí)上，自4月底以來(lái)，由于市場(chǎng)流動(dòng)性保持在充裕狀態(tài)，央行逆回購(gòu)操作就進(jìn)入了超長(zhǎng)待機(jī)狀態(tài)，已連續(xù)30多個(gè)交易日停擺。在此期間，DR001持續(xù)多日保持在1%以下，最低跌至0.54%。因而，市場(chǎng)對(duì)于本次縮量續(xù)作MLF并不意外。

??這在債券市場(chǎng)上也有體現(xiàn)。近來(lái)由于貨幣政策進(jìn)一步寬松預(yù)期落空，債券市場(chǎng)出現(xiàn)快速下跌，自月初以來(lái)陷入調(diào)整。其中，10年期國(guó)債活躍券190015的收益率相較4月2.46%的低位已走高超20BP；10年期國(guó)債期貨更是走出罕見的五連陰行情。

??對(duì)于未來(lái)資金面的表現(xiàn)，中信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)分析稱，還需謹(jǐn)慎對(duì)待，一方面，下周國(guó)債和地方債發(fā)行和凈融資額將繼續(xù)走高；另一方面，下周無(wú)中長(zhǎng)期流動(dòng)性供給窗口，即便重啟逆回購(gòu)也難以構(gòu)成對(duì)資金利率實(shí)質(zhì)利好。

??中信證券還表示，目前貨幣政策進(jìn)入到調(diào)結(jié)構(gòu)、精準(zhǔn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和內(nèi)外均衡的階段。經(jīng)濟(jì)基本面仍然處在疫情后的修復(fù)通道中，央行對(duì)當(dāng)前流動(dòng)性水平比較認(rèn)可，資金利率仍然維持在低位運(yùn)行，且受到人民幣匯率因素的制約，貨幣政策近期操作謹(jǐn)慎，短期來(lái)看進(jìn)一步大幅寬松的概率較低。

??另外，再結(jié)合日前央行公布的一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的闡述來(lái)看，目前外部約束對(duì)貨幣政策的影響權(quán)重在上升。“對(duì)債市而言，短期債市有超跌的跡象，如果缺乏更大規(guī)模、更強(qiáng)力度的貨幣寬松配合，利率再創(chuàng)新低的可能性已經(jīng)不大。”中信證券稱。

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