按以往慣例，3月中期借貸便利(MLF)操作將于今日開展。業(yè)內(nèi)人士表示，“麻辣粉”此時上桌，可在一定程度上對沖稅期高峰、債券繳款和MLF到期等影響，亦可通過釋放中期流動性，防范季末監(jiān)管考核的擾動，起到“一石多鳥”的作用。目前不確定的主要是工具選擇與期限結(jié)構(gòu)，MLF操作將成為觀察央行流動性操作策略和政策態(tài)度的一個契機。

下半月擾動因素增多

3月以來，市場資金面延續(xù)了春節(jié)過后平穩(wěn)偏松的態(tài)勢，貨幣市場運行平穩(wěn)，市場利率運行中樞穩(wěn)中有降。據(jù)統(tǒng)計，截至3月12日，銀行間市場上存款類機構(gòu)質(zhì)押利率債的隔夜、7天期債券回購利率DR001和DR007分別報2.11%、1.79%，3月以來的平均值分別為2.05%、1.78%，均降至今年以來的低位水平。其中，DR007已連續(xù)3周運行于7天期央行逆回購利率下方。

平穩(wěn)寬松的資金環(huán)境亦在近期央行公開市場操作上有所反映。3月以來，央行逆回購日交易量鎖定100億元的“地量”，公開市場操作呈現(xiàn)中性對沖格局，累計凈回籠300億元，反映出金融機構(gòu)對央行流動性的需求不大，側(cè)面印證市場流動性較充裕。

不過，進入3月下半月，貨幣市場流動性面臨的擾動因素將有所增多。首先，稅期高峰來臨。3月15日為本月納稅申報截止日，按照此前規(guī)律，稅期高峰將至，稅款清繳入庫對資金面影響加大。其次，月中政府債券發(fā)行和繳款相對密集。從上周開始，地方債發(fā)行小幅放量，繳款規(guī)模增多，也會加大財政因素對流動性的影響。再者，MLF到期使得本周公開市場到期回籠規(guī)模略微上升。此外，季末監(jiān)管考核等因素的影響將逐漸顯現(xiàn)。最后，3月是財政投放大月，季末財政支出對流動性影響也不可小覷。

值得一提的是，3月12日午后，市場資金面出現(xiàn)一定邊際收緊的跡象，當日DR007連續(xù)第2日出現(xiàn)反彈，回到2.1%上方，可能表明稅期等因素的影響正在加大。在此背景下，央行開展MLF操作頗為關(guān)鍵?！皯?yīng)關(guān)注稅期央行資金投放、MLF續(xù)做情況。”廣發(fā)證券首席固收分析師劉郁稱。

加大流動性投放確定性高

業(yè)內(nèi)人士認為，3月15日，央行將開展本月MLF操作，適逢稅期高峰時點，正好可起到平抑稅期因素影響的作用，也可對沖政府債券發(fā)行繳款、MLF到期等帶來的影響。與此同時，MLF操作投放的是中期流動性，可前瞻性防范季末因素造成流動性大幅波動。

今年1月，MLF(含TMLF)到期5405億元，央行開展5000億元MLF操作，為縮量續(xù)做；2月，到期2000億元，央行投放2000億元，實現(xiàn)等額續(xù)做。業(yè)內(nèi)人士猜測，為對沖多種因素影響，MLF操作可能重現(xiàn)超量續(xù)做。

也有觀點認為，央行可能會加大逆回購操作力度，增加短期流動性投放，以減輕MLF操作壓力?！?月金融數(shù)據(jù)高于預(yù)期，信貸供需兩旺，M2和社會融資規(guī)模增速雙雙回升。出于穩(wěn)杠桿的考慮，央行可能會避免過多投放中期流動性，對MLF操作量構(gòu)成約束。此外，季末財政支出力度較大，會補充流動性，開展逆回購操作既平抑了月中稅期擾動，到期后也可與財政支出形成一定程度的對沖?！庇惺袌鋈耸空f。

業(yè)內(nèi)人士認為，面對下半月流動性擾動，央行適時適度加大流動性投放的確定性較高。不確定的主要是工具選擇與期限結(jié)構(gòu)，MLF操作將成為觀察央行流動性操作策略和政策態(tài)度的一個契機。

對于資金面，業(yè)內(nèi)人士認為，下半月貨幣市場波動可能有所加大，貨幣市場利率運行中樞可能略微回升，DR007可能回到2.2%的7天期央行逆回購利率附近，資金面總體仍有望保持平穩(wěn)，進入4月和5月則面臨進一步收斂的壓力。

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