房住不炒、打破剛性兌付和注冊制改革，誰才是A股最大的利好？

來源：智能家居時間：2020-12-30 10:40

2020年即將結(jié)束，2021年即將到來。相比于2020年，2021年的A股市場可能遇到更多的變數(shù)。其中，從二級市場的角度出發(fā)，最大的風(fēng)險來自于外部市場環(huán)境的波動風(fēng)險，此外還需要考慮到近兩年市場的上漲行情，目前A股市場已基本上完成了一輪估值修復(fù)的過程，對接下來的市場走向，確實帶來了不少的未知數(shù)。

國內(nèi)經(jīng)濟基本面的持續(xù)回暖、股市價值中樞的持續(xù)上移，這些因素都是成為A股上行的重要支撐因素。但是，從過去多年A股市場的走勢分析，股市與經(jīng)濟之間的聯(lián)動性未必過于密切，股市屬于經(jīng)濟晴雨表的定位未必完全準(zhǔn)確。即使是比A股更為成熟的美股市場，這些年來也并未展現(xiàn)出充分的經(jīng)濟晴雨表功能，而更像是美聯(lián)儲貨幣政策的晴雨表。由此一來，對A股市場的未來走向，仍然取決于貨幣政策以及市場的資金面環(huán)境，這些因素可能比經(jīng)濟基本面的影響更為明顯。

這些年來，A股市場開始實施注冊制改革，但從最近一兩年的時間內(nèi)，注冊制改革帶給A股市場最直接的影響，莫過于市場容量的持續(xù)膨脹，市場的擴容壓力驟然增加。與此同時，與同期的股市上市率相比，A股市場的退市率卻并未得到顯著地提升，由此導(dǎo)致了現(xiàn)階段內(nèi)A股市場的優(yōu)勝劣汰效率仍然不高，市場的投資活力也因此受到了影響。

作為以資金推動作為主導(dǎo)的股票市場，很大程度上還是會受到市場資金面環(huán)境的影響。注冊制對A股市場的影響，更多體現(xiàn)在A股市場包容性與開放性的提升，但目前在優(yōu)勝劣汰機制上仍顯不足，這也是未來A股市場有待提升的地方。但是，從二級市場的走勢來看，注冊制改革給市場帶來的直接影響，則是越來越多的資金聚集到少數(shù)頭部企業(yè)之中，并促使頭部企業(yè)的估值溢價越來越高，推動A股市場的美股化走向，這也是現(xiàn)階段內(nèi)注冊制改革下的市場寫照。

一方面是頭部企業(yè)估值溢價的持續(xù)攀升；另一方面則是普通股票的價格持續(xù)邊緣化，造成這一種市場現(xiàn)象的背后，還是離不開存量博弈的市場環(huán)境，注冊制改革尚未從根本上推動市場的增量資金流入，市場仍然以存量資金作為主導(dǎo)。在僅有的存量資金博弈的背景下，卻促使更多資金涌向了頭部企業(yè)，更被動接受更高的估值溢價。

與注冊制改革相比，房住不炒會間接引導(dǎo)局部資金流向股票市場，但因A股市場長期的投資回報率并不穩(wěn)定，對投資房產(chǎn)的資金來說，短時間很難改變他們的風(fēng)險偏好以及投資需求，要引導(dǎo)大量房產(chǎn)資金流向股票市場，恐怕也并不現(xiàn)實。但是，從二級市場的表現(xiàn)來看，房住不炒的政策定調(diào)對A股房地產(chǎn)上市公司的影響確實非常深刻，不少房地產(chǎn)上市公司已經(jīng)處于歷史估值底部的區(qū)域，且市場資金不敢輕易接觸這類行業(yè)板塊，因為它們需要承受的的未知政策風(fēng)險較大，對炒作資金來說，更可能考慮到時間成本等問題。

除此以外，打破剛性兌付同樣也是近年來市場比較流行的話題。與此同時，打破剛性兌付不僅僅停留在討論階段，而且已經(jīng)在國內(nèi)市場多個主要投資渠道中有所體現(xiàn)，包括P2P的大洗牌、信用債的實質(zhì)性違約等，這些市場現(xiàn)象也是剛性兌付打破的真實寫照。

與注冊制改革及房住不炒等措施相比，打破剛性兌付可以把不少資金引導(dǎo)至股票市場之中，同時也會從本質(zhì)上改變這類投資者的風(fēng)險偏好以及風(fēng)險承受能力。

在最高峰的階段，P2P的市場規(guī)模高達數(shù)萬億以上的級別，但隨著行業(yè)洗牌的加快，不少投資者開始意識到投資的風(fēng)險，并逐漸改變原來的投資思維。與投資房產(chǎn)、投資信用債、投資銀行理財?shù)惹老啾?，增加股票資產(chǎn)的配置比例或許還是更為安全與明智的策略，這些年來通過剛性兌付逐漸打破而逐漸引導(dǎo)過來的增量資金也越來越多，剛性兌付打破對股市增量資金的補充還是起到了一定的積極影響。

不過，與海外成熟市場相比，國內(nèi)市場剛性兌付打破的任務(wù)仍顯任重道遠，且國內(nèi)居民的存款資金龐大，要想加快居民儲蓄的投資轉(zhuǎn)化，仍需要一段比較漫長的時間。但是，對這部分資金來說，在剛性兌付逐漸打破的背景下，只要他們看到股票市場確定性的機會以及持續(xù)性的賺錢效應(yīng)，那么將會提升這部分資金流入股票市場的熱情。例如，在科創(chuàng)板正式成立之后，卻在短時間內(nèi)盤活了數(shù)百萬個科創(chuàng)板新增賬戶，歸根到底還是在于科創(chuàng)板注冊制下的新股賺錢效應(yīng)，這恰恰反映出國內(nèi)市場不缺乏資金，只缺乏投資渠道以及投資信心的問題。

在剛性兌付逐漸打破的背景下，加上股票市場的投資吸引力在不斷提升，居民儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的步伐有望加快。但是，從本質(zhì)上分析，居民儲蓄還是偏穩(wěn)健型的資金，要加快這部分資金的投資入市，仍需要營造出一個具有持續(xù)賺錢效應(yīng)，且擁有持續(xù)穩(wěn)定的市場環(huán)境，讓這部分資金安心投資、放心安心，才可能促使更多的儲蓄資金進入股市，并成為未來A股市場有效的增量資金補充。

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（責(zé)任編輯：冉笑宇）