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【正文】

一、政策信號(hào)1

：近期人民幣大漲后，央行將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率調(diào)整為0

（一）外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金政策存在的必要性明顯降低

1、受人民幣匯率因外資流入和中美利差處于歷史高位等因素影響，近期人民幣匯率大漲，2020年10月10日（周六），央行宣布自2020年10月12日（周一）起將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率由20%調(diào)整為0。

2、外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金作為一種宏觀審慎管理舉措，其目的是為了避免人民幣過快貶值，推出的背景是2015年“811”匯改。此次央行將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率調(diào)整由2018年8月的20%再次調(diào)整為0，主要受近期人民幣大幅升值影響，意味著在目前情況下外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金政策存在的必要性實(shí)際上已經(jīng)明顯降低了。

（二）CNY

和CNH的全年波動(dòng)幅度分別高達(dá)5.51%、6.65%和7.26%

我們可以看下2020年以來人民幣匯率的走勢(shì)，今年以來美元兌人民幣中間價(jià)、在岸價(jià)和離岸價(jià)的波動(dòng)幅度分別為5.51%、6.65%和7.26%（美元指數(shù)波動(dòng)幅度高達(dá)11.41%），較2019年底分別升值2.82%、3.63%和3.89%（美元指數(shù)下跌3.56%）。特別是國(guó)慶假期后第一天，美元兌人民幣中間價(jià)、在岸價(jià)和離岸價(jià)分別大幅升值0.45%、1.43%和0.71%。

（三）從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率短期內(nèi)不改變既有升值趨勢(shì)

央行分別于2015年10月和2018年8月兩次征收外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，并分別于2017年9月和2020年10月兩次宣布取消（可以看出宣布征收和宣布取消之間基本相隔兩年左右的時(shí)間），雖然其意圖很明顯，但從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，無論是由0調(diào)整為20%，還是由20%調(diào)整為0，在該舉措推出之后，人民幣仍然會(huì)繼續(xù)保持當(dāng)前的趨勢(shì)。

例如，2015年10月開始征收時(shí)，人民幣貶值趨勢(shì)仍然延續(xù)，且持續(xù)至2017年1月份；2017年9月取消時(shí)，人民幣升值趨勢(shì)仍然延續(xù)至2018年4月；2018年8月征收時(shí)，人民幣貶值趨勢(shì)延續(xù)至2018年11月。

考慮到中美利差保持在歷史相對(duì)較高水平的現(xiàn)狀以及外資流入的現(xiàn)狀短期內(nèi)難以改變，因此目前來看，外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率的調(diào)整只是一種預(yù)期管理，可能會(huì)改變節(jié)奏，但不會(huì)改變短期走勢(shì)，短期內(nèi)人民幣升值的格局仍將繼續(xù)維持，人民幣匯率依然有較強(qiáng)的支撐。

（四）何為外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金政策？

1、外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金政策是一種宏觀審慎管理政策，主要針對(duì)代客遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)，其目的在于提升投機(jī)成本，避免人民幣過快貶值。該政策產(chǎn)生的背景是2015年的“811”匯改，當(dāng)時(shí)匯改后，僅2015年8月當(dāng)月銀行代客遠(yuǎn)期售匯簽約額約為1-7月平均水平的3倍，投機(jī)特征較為突出。

為此2015年8月30日，央行發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)遠(yuǎn)期售匯宏觀審慎管理的通知》（銀發(fā)〔2015〕273號(hào)），決定自2015年10月15日起，開展代客遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)（含財(cái)務(wù)公司）應(yīng)交存外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，準(zhǔn)備金率暫定為20%。2015年9月2日央行發(fā)布《關(guān)于遠(yuǎn)期售匯宏觀審慎管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀辦發(fā)（2015）203號(hào)），進(jìn)一步明確相關(guān)事宜。

2、事實(shí)上該政策有一定國(guó)際經(jīng)驗(yàn)借鑒，如韓國(guó)曾要求金融機(jī)構(gòu)按其資本的一定比例開展外匯衍生品業(yè)務(wù)；秘魯曾在2010年1月對(duì)短于60天的NDF合同征收30% 的所得稅；2011年1月巴西規(guī)定銀行按貨幣市場(chǎng)美元空頭頭寸繳存無息準(zhǔn)備金；土耳其允許銀行以外匯形式交存法定準(zhǔn)備金；智利對(duì)短期資本流入收取無息準(zhǔn)備金等等。當(dāng)然有經(jīng)驗(yàn)借鑒是一回事，是否有效果則是另外一回事。

3、外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金由金融機(jī)構(gòu)交存，而為滿足交存外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的要求，銀行會(huì)相應(yīng)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債管理，并通過價(jià)格傳導(dǎo)抑制企業(yè)遠(yuǎn)期售匯的順周期行為。此外，央行上海總部也專門設(shè)立“金融機(jī)構(gòu)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金”專用賬戶，負(fù)責(zé)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金資金的收取及退還等日常管理。

4、如前所述，外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金政策主要針對(duì)代客遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)，具體是指未來某一時(shí)間形成客戶購(gòu)匯行為的人民幣對(duì)外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)，包括（1）客戶遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)；（2）客戶買入或賣出期權(quán)業(yè)務(wù)，以及包含多個(gè)期權(quán)的期權(quán)組合業(yè)務(wù)；（3）客戶在近端不交換本金、遠(yuǎn)端換入外匯的貨幣掉期；（5）客戶遠(yuǎn)期購(gòu)入外匯的其他業(yè)務(wù)。其中除期權(quán)和期權(quán)組合業(yè)務(wù)按名義本金的50%作為計(jì)算基準(zhǔn)外，其他均應(yīng)按照名義本金的全額作為交存外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的計(jì)算基準(zhǔn)。

具體來看金融機(jī)構(gòu)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金（利率為0）的計(jì)算公式如下：

當(dāng)月外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金交存額=上月遠(yuǎn)期售匯簽約額*外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率

二、政策信號(hào)2

：易綱再次撰文，釋放幾個(gè)信號(hào)

央行行長(zhǎng)易綱在《中國(guó)金融》上再次撰文“金融助力全面建成小康社會(huì)”，釋放了幾個(gè)信號(hào)，考慮到表述較為簡(jiǎn)單，這里不再進(jìn)一步分析：

（一）雖然2020年以來主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策全部接近或進(jìn)入零利率或負(fù)利率區(qū)間，但負(fù)作用大，中國(guó)盡可能長(zhǎng)時(shí)間實(shí)施正常貨幣政策。

（二）守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線，防止經(jīng)濟(jì)過快下行與風(fēng)險(xiǎn)集中暴露相互疊加，防范金融市場(chǎng)異常波動(dòng)。

（三）高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)和金融集團(tuán)債權(quán)人既有國(guó)有也有民營(yíng)，既有內(nèi)資也有外資，處置相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，堅(jiān)持對(duì)各類產(chǎn)權(quán)一視同仁，不搞例外、不開口子，依法平等予以保護(hù)。

（四）出現(xiàn)重大金融風(fēng)險(xiǎn)后，問題機(jī)構(gòu)的股東必須首先承擔(dān)損失，股東權(quán)益清零后依然存在缺口的，由相關(guān)大債權(quán)人依法分?jǐn)偂?/p>

來源：任博宏觀論道

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