房價在歷史高位,美聯(lián)儲該收手了|巴倫專訪
過度的冒險行為和長期過于寬松的政策會造成意想不到的后果。
目前,美聯(lián)儲內(nèi)部有一小部分官員認為應(yīng)該開始收緊貨幣政策,哪怕收緊幅度不大也行。第一個公開表態(tài)的人是達拉斯聯(lián)邦儲備銀行行長羅伯特·卡普蘭(Robert Kaplan)。
卡普蘭曾任哈佛商學(xué)院(Harvard Business School)教授,還在高盛(Goldman Sachs)工作過23年。目前他不是聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)擁有投票權(quán)的委員,但到2023年將擁有投票權(quán)。卡普蘭對通脹上升持謹慎態(tài)度,他認為通脹上升持續(xù)的時間要比美聯(lián)儲其他委員認為的更久??ㄆ仗m還警告稱,過度的冒險行為和長期過于寬松的政策會造成意想不到的后果。
雖然卡普蘭算得上是美聯(lián)儲立場最強硬的官員之一,但他說現(xiàn)在談?wù)摷酉⑦€為時過早。他主張逐步縮減購債規(guī)模,此外,整體而言,相比失控的通脹,他似乎更擔(dān)心2021年過后美國經(jīng)濟的增長形勢?!栋蛡愔芸方諏ㄆ仗m進行了專訪,和他討論了有關(guān)經(jīng)濟走向、貨幣政策和金融市場等話題。以下是經(jīng)過編輯的訪談內(nèi)容。
《巴倫周刊》:目前通脹數(shù)據(jù)遠高于預(yù)期,您怎么看這個問題?
卡普蘭:達拉斯聯(lián)儲目前的預(yù)期是,2021年底以個人消費支出平減指數(shù)(PCE)衡量的整體通脹率將升至3.4%。這是一個非常高的水平,但到了2022年,PCE將降到2.4%左右。
《巴倫周刊》:這仍比美聯(lián)儲2%的長期通脹目標高得多,這是否意味著通脹升溫持續(xù)的時間會更長?
卡普蘭:隨著勞動力供需問題得到解決,一部分價格壓力將有所緩和。另一些價格壓力則會更持久,波及范圍可能擴大,例如如果今年原材料價格上漲,商品和服務(wù)價格會隨之上漲;房價上漲最終會導(dǎo)致租金上漲。
《巴倫周刊》:一些投資者不太理解美聯(lián)儲所說的“暫時性”通脹和“非暫時性”通脹這兩個概念。
卡普蘭:我盡量不用這些詞,我更愿意把它們稱為周期性的影響和與經(jīng)濟重啟有關(guān)的影響,或者更長期、結(jié)構(gòu)性的影響,也就是持續(xù)時間更長的影響。
《巴倫周刊》:那么您認為目前通脹到了一個令人擔(dān)憂的水平嗎?或者說屬于周期性的通脹嗎?
卡普蘭:我想兩者都有一點。我很清楚貨幣政策和我們的工作要有前瞻性,如果現(xiàn)在就收緊政策,我認為通脹預(yù)期是可控的,而且和2%的通脹目標并不矛盾。
但到目前為止發(fā)生的事情不如未來發(fā)生的事情重要,我對未來幾個月通脹數(shù)據(jù)將持續(xù)上升這一事實非常敏感,因為這可能會開始滲透到通脹預(yù)期中,這也是美聯(lián)儲應(yīng)該強調(diào)我們會對這些趨勢保持警惕、力爭把通脹預(yù)期和通脹率保持在2%這一點很重要的原因。
《巴倫周刊》:您之前說美聯(lián)儲應(yīng)該開始慢慢松開油門,以降低之后不得不踩剎車的可能性。您能展開聊一聊嗎?
卡普蘭:慢慢松開油門可以從每月購買的800億美元的國債和每月購買的400億美元的抵押貸款支持證券開始。這些措施在2020年我們處于危機中時是非常合適的,當時的情況好比大衰退(Great Recession),我們非常擔(dān)心需求不足的問題。
現(xiàn)在2021年已經(jīng)過半,疫苗接種速度加快,預(yù)計今年GDP也會有強勁增長。我們不僅在控制疫情方面取得了進展,在解決就業(yè)問題和穩(wěn)定價格方面也取得了進展。就我個人而言,我認為債券購買也不再適合當前形勢,現(xiàn)在需求很旺盛,所有證據(jù)都表明消費非常強勁。
《巴倫周刊》:鑒于您傾向于盡早收緊政策,那么假如今年您有投票權(quán),會在上次的美聯(lián)儲會議上投反對票嗎?
卡普蘭:我這么說吧:現(xiàn)在情況好得多,我們正就調(diào)整資產(chǎn)購買進行積極、公開的辯論。
《巴倫周刊》:您是否擔(dān)心市場對美聯(lián)儲收緊政策的反應(yīng)?
卡普蘭:我們必須謹記2013的教訓(xùn),這一次當美聯(lián)儲開始收緊政策時,必須向市場充分表明我們的意圖,以漸進的方式逐步收緊。我們還必須記住,美國有大量養(yǎng)老基金資金在尋找固定收益,對他們中的許多人來說,美國國債收益率曲線的變化是一個非常重要的問題。從全球范圍來看,美國的利率相對較高,因此美元和美國國債受到追捧。我認為我們所處的環(huán)境是有利的,有能力成功進行政策的收縮。
《巴倫周刊》:您認為是過早收緊政策的風(fēng)險更大,還是行動太晚風(fēng)險更大?
卡普蘭:如果實施資產(chǎn)購買措施的時間過久,會造成經(jīng)濟、金融市場、當然還有房地產(chǎn)市場的過度失衡。盡早退出這些非常規(guī)措施是更健康的一種做法,能夠為今后提供更多的政策靈活性。
我們不宜采取先發(fā)制人的行動,這樣做會扼殺經(jīng)濟增長和全面就業(yè),但也不能行動太晚,這樣做會陷入被動,最后不得不采取更突然或更激進的行動。如何取舍是我們需要討論的問題。
《巴倫周刊》:美聯(lián)儲已經(jīng)說了,希望在實現(xiàn)通脹目標和就業(yè)目標方面看到“更多實質(zhì)性進展”,您所說的“宜早不宜遲”是什么意思?
卡普蘭:我一直很謹慎,在收緊政策的問題上沒有給出具體的日期,但“更多實質(zhì)性進展”來得會比人們想象的更快。如果我在開車時看到路上有潛在的障礙和風(fēng)險,我寧愿以每小時55英里的速度行駛,而不是以每小時80英里的速度行駛。
我很高興地看到現(xiàn)在官員們正在討論調(diào)整資產(chǎn)購買。我對收緊政策具體日期的看法會在FOMC會議上私下告訴我的同事們,這是有意而為。但我認為,當我說“宜早不宜遲”時,人們明白我的意思。
《巴倫周刊》:您是否擔(dān)心房地產(chǎn)市場以及抵押貸款支持債券購買帶來的影響?
卡普蘭:目前房價處于歷史高位,這一點我們都看到了。此外,我們還聽到越來越多的消息稱,許多獨棟住宅的中標者并不是家庭,而是某種類型的基金,這些基金不看實物就買入,然后計劃將其出租。越來越多的家庭被擠出買方市場,尤其是首次購房者和犯罪率高、就業(yè)率低的社區(qū)。這些現(xiàn)象正在產(chǎn)生連鎖反應(yīng),比如租金上漲和財產(chǎn)稅上升等。
《巴倫周刊》:您對首次購房者有什么建議?房價會降嗎?還是說他們徹底沒機會了?
卡普蘭:從我的工作的角度來說,我不會去預(yù)測市場或房價的走向。但我要說的是:在現(xiàn)階段,資產(chǎn)購買計劃無意中產(chǎn)生的副作用正開始大過好處。我當然不認為房地產(chǎn)市場需要美聯(lián)儲現(xiàn)在提供的那種類型的支持。在新發(fā)行的機構(gòu)抵押貸款支持證券中,有很大一部分是美聯(lián)儲購買的,期權(quán)調(diào)整利差(OAS)目前處于歷史低位,有時甚至是負值。
《巴倫周刊》:在疫情前的上一個緊縮周期中,在失業(yè)率處于50年低點的情況下,美聯(lián)儲未能將利率提高到2.5%以上。在那之后,家庭、企業(yè)和美國政府積累了更多的債務(wù)。為什么這一次美聯(lián)儲就有能力收緊政策了?
卡普蘭:我認為現(xiàn)在還不是談?wù)摷酉⒌臅r候。在我們度過危機之際,2021年的經(jīng)濟增長會非常強勁,到了2022年和2023年,經(jīng)濟增速將在一定程度上放緩,我們將回歸趨勢增長——大約1.75%到2%。
《巴倫周刊》:由于利率長期處于低位,家庭、企業(yè)和美國政府背負了大量債務(wù),這會讓美聯(lián)儲最終提高利率的難度更大嗎?美聯(lián)儲會永遠陷入超低利率的困境嗎?
卡普蘭:我確實擔(dān)心過度冒險。我無法判斷某個市場是否出現(xiàn)了泡沫,但我關(guān)注的是投資者在風(fēng)險曲線上的動向。儲蓄者無法從儲蓄中獲利,他們不得不承擔(dān)更多的風(fēng)險。
當貨幣政策促使人們承擔(dān)高于自己承受能力的風(fēng)險時,我非常擔(dān)心這樣做帶來的影響。當這些人最終意識到他們的風(fēng)險過高、需要去杠桿時,他們?nèi)菀资艿揭韵虑闆r的影響:金融環(huán)境可能嚴重收緊,高收益?zhèn)屯顿Y級債券之間的息差可能擴大。
當我們處在危機中時,這些都是必須承擔(dān)的事情,但人們應(yīng)該讓自己的風(fēng)險狀況更加平衡,這是一種更健康的做法。
《巴倫周刊》:有批評人士說美聯(lián)儲被金融市場“綁架”了,您對此有何看法?
卡普蘭:我們的主要關(guān)注點必須是做對經(jīng)濟有益的事情,但也要認識到美聯(lián)儲的資產(chǎn)購買給金融資產(chǎn)造成的影響,接受其中的一些批評對美聯(lián)儲是有益的。
這些非同尋常的貨幣政策帶來的好處之一是對金融資產(chǎn)的積極影響,這也是為什么當我們擺脫危機后,應(yīng)該盡早退出這些非常規(guī)措施。
《巴倫周刊》:感謝接受我們的采訪。
文 |《巴倫周刊》撰稿人麗莎·貝爾弗斯(Lisa Beilfuss)
編輯 | 郭力群
翻譯 | 徐萌梽
本文首發(fā)于微信公眾號:巴倫。文章內(nèi)容屬作者個人觀點,不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作,風(fēng)險請自擔(dān)。
(責(zé)任編輯:董云龍 )相關(guān)知識
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