實地商票再陷風(fēng)波背后：一個隱秘而龐大的房企資金池江湖

來源：智能家居時間：2021-06-02 08:10

　　導(dǎo)讀：隱匿了債務(wù)風(fēng)險，本身就是最大風(fēng)險。

　　來源丨21世紀(jì)經(jīng)濟報道（ID：jjbd21）

　　記者丨吳抒穎

　　編輯丨李清宇

　　一個月之中，兩次因為商票兌付而發(fā)聲明澄清情況，實地對待持票人的這一波操作，實屬罕見。

　　2021年5月31日，實地發(fā)布聲明稱，鑒于近日部分自媒體對實地地產(chǎn)集團商票兌付進展表示關(guān)注，為減少不必要的誤會，我司說明如下：我司始終積極有序兌付商票中。因小額商票的持票人較多，銀行系統(tǒng)完成商票兌付的相關(guān)流程需要時間。建議各持票人提前與我司聯(lián)系，以免兌付手續(xù)時間被動延長。

　　實地上一次陷入商票兌付風(fēng)波，是在2021年5月初。彼時實地商票的持票人公開指出實地商票存在逾期兌付的情況，之后實地接連發(fā)布兩則聲明。

　　其中，5月7日主要是解釋稱此次商票未兌付主要是由于收款方山西富興涉嫌詐騙，因而相關(guān)款項暫緩支付；并承諾積極兌付其中70%應(yīng)付款項。5月8日，實地再次發(fā)聲稱，截至當(dāng)日所涉及到期的5700萬元商業(yè)承兌匯票，已100%承兌。

　　盡管實地兩次回應(yīng)都迅速及時，但是商票的兌付情況在房地產(chǎn)行業(yè)整體承壓的當(dāng)下，尤為敏感。商票的簽發(fā)和支付都高度依賴于企業(yè)本身的信譽背書，倘若商票的兌付出現(xiàn)閃失，對企業(yè)的信譽也會帶來負(fù)面影響，更有可能引發(fā)“蝴蝶效應(yīng)”。

　　這個過去不引人注目的房企資金池，正因為一系列的輿情事件，成為房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)注房企資金安全的風(fēng)向標(biāo)之一。

　　商票的流轉(zhuǎn)江湖

　　在房地產(chǎn)行業(yè)，商票是運用較廣的一種工具。

　　這是一種由出票人簽發(fā)，委托由銀行以外承兌的付款人在指定日期無條件支付確定金額給收款人或持票人的票據(jù)。商票不僅是一種支付工具，還可以是一種重要的融資工具，在這個金融密集型行業(yè)，它為房企的資金運用撐起了一片天。

　　商票這種工具，龍頭房企之中，恒大、融創(chuàng)和綠地是開票大戶；中型房企之中，華夏幸福(600340,股吧)、藍(lán)光和富力等，也將之運用嫻熟。

　　據(jù)界面新聞援引上海票據(jù)交易所的數(shù)據(jù)顯示，2020年中國票據(jù)市場承兌總金額22.09 萬億元，同比增長8.41%，其中商票簽發(fā)金額3.62 萬億元，同比增長19.77%，其中，在TOP19房企當(dāng)中，其總體商票承兌余額達(dá)到3355.74億，較2019年增長了36.59%，占全國商票承兌總量的9.27%。

　　據(jù)商票圈統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，從絕對值上看，恒大地產(chǎn)商票余額達(dá)2052.67億，較2019年增長25.69%；華潤、綠地、融創(chuàng)位于第2梯隊，承兌余額超200億;而碧桂園、保利是第3梯隊承兌余額超100億。

　　客觀來看，商票的存在對于房企對上下游供應(yīng)鏈的資金周轉(zhuǎn)具有重要意義。

　　一名TOP10房企的人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道，商票就是地產(chǎn)商很慣常的用來對外支付的手段，最常用的就是支付工程款和材料款?！氨热缫还P上千萬的商票，地產(chǎn)商支付給總包單位，總包單位再背書轉(zhuǎn)讓給材料商。打個比方，地產(chǎn)商1月份開給總包單位，總包單位7月份轉(zhuǎn)讓給材料商并獲得現(xiàn)金，材料商持有到期，相當(dāng)于每一個節(jié)點只需要持有半年即可獲得現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物，也給地產(chǎn)商節(jié)約了一些財務(wù)成本?！?

　　但是商票在實際使用的過程中，并不僅僅是這樣簡單的應(yīng)用場景，它還可以是房企融資的一種渠道?！笆袌錾线€有一種，叫做融資票。你可以理解為，是開發(fā)商無法通過金融機構(gòu)去融資，于是去市面上找金主爸爸，例如一百萬一張，貼息8-15%去換取現(xiàn)金，相當(dāng)于就是打欠條發(fā)債了。”上述房企人士指出。

　　商票的可流轉(zhuǎn)性質(zhì)，也就催生了商票中介這個行業(yè)?！肮?yīng)商需要現(xiàn)金，就找資方去貼現(xiàn)。地產(chǎn)商的票有不少會流轉(zhuǎn)到散戶投資者手上，我們就專門操作這種票?！币幻唐敝薪楦嬖V21世紀(jì)經(jīng)濟報道。

　　拒付的連鎖反應(yīng)

　　由于商票不斷膨脹的流通規(guī)模，故而一旦商票兌付其中的一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都可能是房企資金鏈陰晴的一個信號。

　　因此，盡管商票是很慣常的實用工具，但是現(xiàn)金流充沛的房企通常是不喜歡使用商票這種模式的。一名熟悉中海的人士就對21世紀(jì)經(jīng)濟報道表示，中海與供應(yīng)商的合作中，一般都是用現(xiàn)金結(jié)款，“就是集中采購這種，都是現(xiàn)金，現(xiàn)買現(xiàn)付，中海不喜歡欠供應(yīng)商錢，所以供應(yīng)商對中海也很信任?！?

　　因為存在融資的可能，且商票與企業(yè)的信用高度捆綁，如果開票人拒付或者延兌，影響的不僅是持票人。債券、股票投資人也會密切關(guān)注企業(yè)本身的商票兌付情況，以便對企業(yè)的整體信用有更確切的感知。

　　陳晨是一名內(nèi)房股的投資者，他每天都會收集房企的商票兌付新聞，會關(guān)注是否出現(xiàn)情況，“這個東西對債券股票也會（有影響），因為貼息的商票本身就有一定的債券屬性?！?

　　黃華持有多家房企的商票，他對21世紀(jì)經(jīng)濟報道表示，如果商票發(fā)生延期兌付或者拒付，它主要的直接作用是有損商譽，“以后就沒有人愿意接這家的商承了，而且貼息會去到很高，有的企業(yè)的商票價格最高已經(jīng)漲到30-32%了，相當(dāng)于一張100萬的票，賣給中介只能賣68-70萬。”

　　就像實地連續(xù)兩次的兌付風(fēng)波，雖然最終都被及時平息，但持票人以及實地的供應(yīng)商乃至資本市場，都不會將之看作為是風(fēng)平浪靜的信號。

　　“實地接下去也有很多要到期的。它資金確實也緊，今年受到政策壓制太嚴(yán)重了?！币幻麑嵉氐某制比烁嬖V21世紀(jì)經(jīng)濟報道，因為這一次實地兌付他認(rèn)為存在實質(zhì)性的延兌，他對后續(xù)實地商票的兌付情況存在疑慮。

　　不過，商票作為一個相對金融機構(gòu)融資更鮮有人關(guān)注的領(lǐng)域，它的兌付狀況完全依賴于企業(yè)的自覺?！吧唐被旧鲜菦]有什么人管的，就算是拒付，也是輿論影響。”黃華指出。

　　因此，在房企資金鏈普遍承壓的情況下，商票的流轉(zhuǎn)以及兌換，更加需要引起行業(yè)的聚焦與關(guān)注。就如克而瑞研究中心指出，商票等應(yīng)付款項的增加雖然為房企控制了有息債務(wù)規(guī)模，但開具大量商票后，可能會導(dǎo)致償債能力虛高的現(xiàn)象，隱匿了債務(wù)風(fēng)險。

　　“商票這個機制，他確實是很厲害的。但那是在理想狀態(tài)下?！鄙鲜龇科笕耸坷m(xù)稱。

　　本期編輯黎雨桐

本文首發(fā)于微信公眾號：21世紀(jì)經(jīng)濟報道。文章內(nèi)容屬作者個人觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

（責(zé)任編輯：李顯杰）