??由于全球疫情和經(jīng)貿(mào)形勢(shì)仍存很大不確定性，我國(guó)發(fā)展面臨一些難以預(yù)料的影響因素。在此情境下，社會(huì)各界對(duì)貨幣政策還有多少靈活調(diào)整空間頗為關(guān)注。

??5月22日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)作政府工作報(bào)告指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度。綜合運(yùn)用降準(zhǔn)降息、再貸款等手段，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年。保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

??相比去年的“穩(wěn)健的貨幣政策要保持松緊適度”，以及“引導(dǎo)M2和社融增速與經(jīng)濟(jì)增速相適應(yīng)”等表述，2020年貨幣政策迎來(lái)新基調(diào)。

??同日，全國(guó)政協(xié)委員、經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任、中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)陳雨露在接受第一財(cái)經(jīng)記者獨(dú)家專訪時(shí)說(shuō)，下一步，人民銀行將繼續(xù)保持穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，在確保總量力度足夠、融資成本明顯下降、向中小微企業(yè)傾斜三方面進(jìn)一步發(fā)力，對(duì)沖疫情影響，服務(wù)好“六穩(wěn)”、“六?！惫ぷ鞔缶帧?/p>

??綜合多位專家觀點(diǎn)，總體來(lái)看，今年貨幣政策將量?jī)r(jià)配合、多管齊下。一方面，要綜合使用貨幣政策工具，加大貨幣投放的力度，未來(lái)貨幣政策在降息降準(zhǔn)及再貸款等手段方面的邊際寬松空間擴(kuò)大；另一方面，在引導(dǎo)LPR利率繼續(xù)下行的同時(shí)，防止資金“空轉(zhuǎn)”，讓資金有效直達(dá)企業(yè)也非常重要。

??寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)化

??盡管政府工作報(bào)告對(duì)于貨幣政策著墨不多，但一些新的提法引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新貨幣政策工具可能性的熱議。

??政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)，創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，務(wù)必推動(dòng)企業(yè)便利獲得貸款，推動(dòng)利率持續(xù)下行。

??民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮分析，從本輪出臺(tái)的抗疫政策可以看出，充分發(fā)揮結(jié)構(gòu)性工具的精準(zhǔn)滴灌作用，已成為貨幣政策發(fā)力的重要特征。預(yù)計(jì)貨幣政策工具創(chuàng)新，仍將屬于結(jié)構(gòu)性工具范圍，旨在更好地發(fā)揮精準(zhǔn)滴灌作用。

??中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，央行可以采取不同期限、擴(kuò)大抵押品范圍、適度提高抵押率等方式，創(chuàng)新貨幣政策工具，向金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持，引導(dǎo)資金流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)化。

??今年一季度以來(lái)，央行多種政策工具靈活運(yùn)用，保證信貸支持不斷檔。三次降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性1.75萬(wàn)億元，增加1.8萬(wàn)億元再貸款再貼現(xiàn)額度，發(fā)揮政策性銀行信貸支持作用，引導(dǎo)商業(yè)銀行加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度等。

??東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青預(yù)計(jì)，下半年為實(shí)施精準(zhǔn)滴灌，專項(xiàng)再貸款額度還有進(jìn)一步擴(kuò)大空間，再貸款利率也存在小幅下調(diào)的可能。下一步“創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具”可能也將圍繞再貸款設(shè)計(jì)，這將直接帶動(dòng)國(guó)有大行進(jìn)一步增加對(duì)小微企業(yè)的支持力度，完成政府工作報(bào)告設(shè)定的“大行普惠型小微企業(yè)貸款增速高于40%的目標(biāo)?！?/p>

??此外，政府工作報(bào)告中“引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年”的表述內(nèi)容超出市場(chǎng)預(yù)期。此前，央行發(fā)布的2020年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，相關(guān)的表述為：“保持M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配并略高。”

??“寬信用還將進(jìn)一步發(fā)力。最新的政策表述更加積極，意味著今年以M2和社融增速為代表的寬信用力度會(huì)進(jìn)一步加大，兩個(gè)指標(biāo)的增速會(huì)超出‘略高’于名義GDP增速的水平。疫情特殊時(shí)期，監(jiān)管層對(duì)宏觀杠桿率短期上行的容忍度在增加?！蓖跚喾Q，貨幣政策將量?jī)r(jià)配合、多管齊下，下半年M2和社融存量增速有可能達(dá)成14%-15%左右，將較當(dāng)前（4月末）11%-12%的增速進(jìn)一步加快，并顯著高于上年末8.7%（M2同比）和10.7%（社融存量同比）的增長(zhǎng)水平。

??配合特別國(guó)債，年內(nèi)還有降準(zhǔn)

??5月以來(lái)，央行貨幣政策操作連續(xù)靜默。5月15日，央行開(kāi)展中期借貸便利（MLF）操作1000億元，期限1年，維持2.95%利率不變，“降息”意外落空也引發(fā)了市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

??除了疫情帶來(lái)的短期困難，經(jīng)濟(jì)社會(huì)中一些長(zhǎng)期性、結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題仍然較為突出，接下來(lái)降低疫情影響，進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，貨幣政策應(yīng)該如何寬松？

??對(duì)于未來(lái)貨幣政策方向，市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，下一步，貨幣政策向?qū)捤煞较蜣D(zhuǎn)換并非“大水漫灌”，不是采取數(shù)量型的全面寬松，而應(yīng)該在價(jià)格方面做足文章，在利率方面有明顯調(diào)整，使企業(yè)能夠輕裝上陣。

??政府工作報(bào)告指出：“居民消費(fèi)價(jià)格漲幅3.5%左右”、“一定要讓中小微企業(yè)貸款可獲得性明顯提高，一定要讓綜合融資成本明顯下降?！?/p>

??“‘保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)’是我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)。今年為對(duì)沖疫情的影響，廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速將明顯高于去年，市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕，這就必須防止通脹高企，引發(fā)資金空轉(zhuǎn)、房?jī)r(jià)上漲、金融風(fēng)險(xiǎn)上升等問(wèn)題?！睖乇虮硎尽?/p>

??去年CPI全年增長(zhǎng)2.9%，在年初設(shè)定的3%目標(biāo)之內(nèi)。今年前4個(gè)月，CPI分別同比增長(zhǎng)5.4%、5.2%、4.3%和3.3%，累計(jì)同比增長(zhǎng)4.5%。伴隨下半年CPI同比趨勢(shì)性下行，通脹中樞將進(jìn)一步下降。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，MLF、LPR利率仍存下調(diào)空間。

??王青認(rèn)為，年內(nèi)MLF利率有可能進(jìn)一步下調(diào)40個(gè)基點(diǎn)——甚至不排除央行適時(shí)小幅下調(diào)存款基準(zhǔn)利率的可能，這將引導(dǎo)企業(yè)貸款利率持續(xù)下行100個(gè)基點(diǎn)左右。光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰分析，MLF和LPR利率年內(nèi)仍有10-15bp的下調(diào)空間。

??此外，隨著貸款利率下行確定性提高，制造業(yè)和中小微企業(yè)信貸支持政策還將持續(xù)加碼。

??陳雨露對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，貨幣政策向中小微企業(yè)傾斜，就是在繼續(xù)發(fā)揮好前期出臺(tái)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策作用的基礎(chǔ)上，抓緊落實(shí)好李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中宣布的穩(wěn)企業(yè)金融支持政策，進(jìn)一步延長(zhǎng)中小微企業(yè)貸款延期還本付息政策至明年3月底，鼓勵(lì)銀行大幅增加小微企業(yè)信用貸、首貸、無(wú)還本續(xù)貸，支持企業(yè)擴(kuò)大債券融資。

??值得注意的是，政府工作報(bào)告指出，今年赤字率擬按3.6％以上安排，財(cái)政赤字規(guī)模比去年增加1萬(wàn)億元，同時(shí)發(fā)行1萬(wàn)億元抗疫特別國(guó)債。

??有專家認(rèn)為，配合特別國(guó)債發(fā)行，存款準(zhǔn)備金率依然有下調(diào)空間。

??王青稱，年內(nèi)還將有兩次全面降準(zhǔn)空間，總體幅度約在1個(gè)百分點(diǎn)上下，將釋放長(zhǎng)期資金約1.6萬(wàn)億元，有助于提升銀行放貸能力，還能與財(cái)政政策相配合，確保國(guó)債及特別國(guó)債順利發(fā)行。

??王一峰表示，特別國(guó)債發(fā)行、提高財(cái)政赤字率和增加地方政府專項(xiàng)債形成的財(cái)政支出規(guī)模較2019年多增3.6萬(wàn)億元。假定一攬子財(cái)政安排最終形成銀行一般存款，按照10%的法定存款準(zhǔn)備金率測(cè)算，將消耗銀行超儲(chǔ)規(guī)模約3000億-4000億元。而財(cái)政從發(fā)債到資金撥付并非瞬時(shí)行為，在這一過(guò)程中依然會(huì)對(duì)流動(dòng)性形成抽緊效應(yīng)，并可能導(dǎo)致利率上行。在此情況下，貨幣政策在年內(nèi)可能還需要額外的一次降準(zhǔn)（0.5個(gè)百分點(diǎn)）來(lái)對(duì)沖資金缺口，用于保持流動(dòng)性體系寬松。

相關(guān)知識(shí)

貨幣政策最新定調(diào)：寬信用發(fā)力，降準(zhǔn)降息有空間
降準(zhǔn)降息仍有空間 貨幣政策將更靈活適度
貨幣調(diào)控空間增大,降準(zhǔn)降息可期
房地產(chǎn)未達(dá)預(yù)期，央行釋放貨幣政策積極信號(hào)，4月或迎降準(zhǔn)降息？
貨幣調(diào)控空間增大降準(zhǔn)降息可期 4月LPR大概率下調(diào)
6月LPR報(bào)價(jià)維持不變 降準(zhǔn)降息仍有空間
央行拋MLF“定心丸” 6月會(huì)否降息降準(zhǔn)?
防止資金空轉(zhuǎn)套利“降息”迎來(lái)窗口期
6月LPR“按兵不動(dòng)” 機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)降準(zhǔn)或在下半年落地
央行降準(zhǔn)釋放1.2萬(wàn)億，房地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)信號(hào)增強(qiáng)