（文/張玉 編輯/馬媛媛）“過去的大半年，我們一起經(jīng)歷了從未有過的起伏跌宕，這是中國房地產(chǎn)行業(yè)誕生30多年來從未有過的大變局。”3月24日，在2021年度業(yè)績發(fā)布會一開始，旭輝控股董事局主席林中便傾訴了自己的肺腑之言。

2021年，旭輝控股實現(xiàn)營業(yè)收入1078億元，同比增長50.2%；公司年內(nèi)利潤實現(xiàn)123億元，同比增長3.6%；歸屬股東凈利潤76.13億元，同比下降5.22%；股東權(quán)益應(yīng)占核心凈利潤72.84億元，同比下降9.2%。

此外，公司毛利率由上一年的21.7%降至19.3%，核心凈利潤率由上一年的11.2%降至6.8%，平均股本回報率由2020年的24.2%下滑至18.7%。

在經(jīng)歷過被瑞銀做空又公開反擊之后，林中感慨，這一年聽到最多的一個字就是“難”——銷售難、融資難、回款難、應(yīng)對做空難。

“我深信我們已經(jīng)走過了黎明前最黑暗的時光，居者有其屋是每個人最樸實的追求，因此我始終堅信地產(chǎn)是一個永續(xù)行業(yè)?！彼f。

截至3月24日收盤，旭輝控股股價報4.13港元/股，跌8.83%。

“從未給合作方提供超額擔(dān)?！?/strong>

旭輝應(yīng)對做空，源于瑞銀日前發(fā)布的一份報告，將旭輝控股股票的評級由“買入”調(diào)整至“中性”。瑞銀的這份報告對旭輝2021年半年報中披露的400多個項目進(jìn)行了股權(quán)分析，發(fā)現(xiàn)旭輝有80%的項目（按未售建筑面積）是非全資擁有的，很多項目并沒有并表（約35%～45%的項目沒有并表）。另外，旭輝有總計600億至900億元人民幣的表外債務(wù)，大部分是未合并在公司資產(chǎn)負(fù)債表上的項目級建設(shè)貸款。

就此，3月16日，旭輝控股發(fā)布公告表示，這是“不公平負(fù)面及無依據(jù)的評論”。

旭輝表示：“在手項目的并表比例約56%，而非35%-45%?！睂τ诤献黜椖?，旭輝只需要承擔(dān)對應(yīng)自身股比的負(fù)債，而非所有負(fù)債，600億～900億元負(fù)債是基于所有項目負(fù)債推導(dǎo)得出，顯然與現(xiàn)實情況背離。

3月24日，旭輝控股CEO林峰在2021業(yè)績發(fā)布會上再次說明：旭輝在內(nèi)部，對合作方進(jìn)行分類管理，35%是戰(zhàn)略合作方，56%是長期合作方，剩余9%是一般合作方。所有合作項目都保持財務(wù)強(qiáng)管控，采取獨立資金管理，預(yù)留足額資金確保項目現(xiàn)金安全。

截至2021年末，旭輝非并表項目權(quán)益后有息負(fù)債（即表外負(fù)債）壓降至203.9億元，較2021年中期下降了約50億。2021年末經(jīng)審計的對外擔(dān)保金額為157.88億元，無任何超額擔(dān)保。

旭輝華北區(qū)域集團(tuán)總裁董毅介紹，華北有三十幾個主力在售的項目，去年的銷售額大概在160億。現(xiàn)在股東方可能出現(xiàn)風(fēng)險的項目有3個，占集團(tuán)21個的七分之一。

第一個是北京密云項目，從10月4號公告風(fēng)險到11月25號工商轉(zhuǎn)股完畢用了50天時間，完成了上述公司的折價退出，“他獲取了寶貴的現(xiàn)金流，我們也獲得了更大的利潤空間，項目層面沒有受到任何影響”。

第二個風(fēng)險項目是天津云湖項目，旭輝是三個股東之一。這個屬于尾盤項目，項目銷售超過90%，股東本金全部收回，項目開發(fā)貸有息負(fù)債全部償還完畢。目前項目一期已經(jīng)竣備，目前賬面資金足夠保證工程款的支付，進(jìn)入尾盤項目沒有太大風(fēng)險可言。

第三個也是天津的項目，出險房企跟旭輝一樣持有18%的股比，項目今年還有2.5億元貸款需要償還。不過，項目已經(jīng)在去年底竣工，目前沒有政府監(jiān)管資金，賬上將近2.1億元全部是可動用的資金。此外，大概有一個月內(nèi)可以放下來的將近7000萬按揭款，基本可以覆蓋后面的開發(fā)貸全部還本付息工作。

另據(jù)管理層透露，年內(nèi)，旭輝按自己的節(jié)奏穩(wěn)步降杠桿。截至2021年末，旭輝剔除預(yù)收款的資產(chǎn)負(fù)債率、凈負(fù)債率和現(xiàn)金短債比分別69.7%、62.8%和2.6倍，正式進(jìn)入綠檔。

“旭輝已經(jīng)做了徹底改變”

除了合作方過多可能隱藏的風(fēng)險，在當(dāng)下大的行業(yè)環(huán)境下，隨著一大批閩系房企接連出現(xiàn)流動性危機(jī)，業(yè)內(nèi)普遍關(guān)心旭輝會采取怎樣的措施應(yīng)對行業(yè)變化。

旭輝控股執(zhí)行董事、控股CFO楊欣坦言，這一輪行業(yè)洗牌，是經(jīng)歷了長時間政策收緊之后，從量變到質(zhì)變的一個結(jié)果。行業(yè)試點三道紅線以后，要求企業(yè)要根據(jù)自身的資金實力去安排公司的未來發(fā)展，不能做超過資本能力以外過度擴(kuò)張的動作。但一如林中所言，房地產(chǎn)作為衣食住行最古老的行業(yè)，未來還是會穩(wěn)定在每年10萬平方米以上，15萬億以上的規(guī)模。

旭輝抵御寒冬，從其今年派息政策的一個小舉措也可窺得一二。旭輝控股CFO楊欣在2021業(yè)績發(fā)布會上表示：旭輝今年將采用“現(xiàn)金+紅股”的方式進(jìn)行派息，全年派送19港分/股，此外每100股派送4股紅股，維持約35%的派息率。

針對今年改為現(xiàn)金+股票的派息方式，林中解釋稱，這一決策體現(xiàn)了管理層認(rèn)為公司在這種不確定的情況下增強(qiáng)一部分現(xiàn)金、增強(qiáng)公司股本、抵御未來行業(yè)變化、降低負(fù)債率的考量?！巴瑫r，管理層認(rèn)為現(xiàn)在股價是被低估的，這個時候派給客戶股票會有巨大收益，給長期股東更好的回報。”公司將會用省下來派息的錢在債券市場上回購公司債券，進(jìn)一步增強(qiáng)公司抵御行業(yè)波動的能力。

對于投資者關(guān)注的2022年銷售目標(biāo)，林中稱，2022年旭輝大概有3600億可售貨值，公司的目標(biāo)是保持權(quán)益銷售額的穩(wěn)定，“旭輝未來幾年會大幅開始提高權(quán)益銷售額比重，而不只關(guān)注表面銷售額大小。我們最終關(guān)心的是權(quán)益銷售額背后旭輝銷售的含金量，是旭輝銷售的利潤”。

克而瑞數(shù)據(jù)顯示，2021年旭輝全口徑銷售金額為2472.5億元，但其權(quán)益金額只有1458.8億元，中間差額超過1000億元。

林中坦言，旭輝已經(jīng)做了一個徹底的改變，穿新鞋走新路，過去關(guān)注規(guī)模，未來會更關(guān)注效益、關(guān)注核心利潤、關(guān)注ROE，關(guān)注為股東創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)附加值。

據(jù)其介紹，在堅持主業(yè)的同時，旭輝要大力發(fā)展輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，未來希望運營性的收入能占比到30%到40%。其次，公司開始轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式，從過去純住宅開發(fā)的經(jīng)營模式轉(zhuǎn)向未來開發(fā)加持有的經(jīng)營模式；從過去行業(yè)傳統(tǒng)的三高的運營模式，轉(zhuǎn)向未來低負(fù)債，輕土儲，高效果，低成本的運營模式。

“房地產(chǎn)行業(yè)是一個永續(xù)的行業(yè)，是周期性的行業(yè)，意味著它一定是有春夏秋冬，現(xiàn)在只不過是冬天，不是末日，我們相信冬天快結(jié)束了，春天也就不遠(yuǎn)了?！绷种姓f。